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来源：北京商报
6月24日，纳芯微公告收购麦歌恩微电子的消息引发关注，纳芯微在本次收购完成后，将持有标的公司79.31%的股份，收购资金除了自有资金外，还准备向银行申请不超过4.8亿元的贷款，在此之前，纳芯微也已公告将此前募资时的超募资金约14亿元，作补充流动资金之用。
在业内观点看来，模拟芯片领域的并购并不罕见，尤其对于想扩展汽车板块的纳芯微而言，这有利于其获得更多客户资源，不过激烈的市场竞争与稀薄的利润空间，依旧是公司绕不过去的难题。
扭亏不容易
虽然本次交易中，麦歌恩对纳芯微作出了业绩承诺，即在2024至2026年三年期间，净利润不低于3912万元、5154万元、7568 万元，否则标的公司将进行补偿，但如果收购效果不达预期，作为上市公司的纳芯微处境或更尴尬，毕竟公司已经连续亏损， 2023年和今年一季度，公司净利润分别亏损约3亿元、1.5亿元 ，营收分别约13亿元、3.6亿元，分别同比下滑21.52%、23.04%。
亏损原因绕不开价格，芯微方面表示，受整体宏观经济及市场竞争加剧影响，公司产品售价承压，虽然销量有所上升，但毛利率却明显下滑，综合影响下，公司的营收同比下降。
同时纳芯微还在投资者活动中表示，公司注重在行业下行周期的资源投入，所以销售、管理、研发等费用持续上升。再加上限制性股票激励计划影响，种种因素共同推高了成本，最终导致亏损。
市场关心的是纳芯微何时走出低谷，对于该问题，公司表示自去年三季度开始，营收已经持续环比增长，下游大部分行业已经进入去库存尾声，消费电子复苏最快，其次是汽车和工业领域，而光伏、储能等领域恢复依旧较慢。
尽管纳芯微方面释放了积极信号，但从财务数据上看，情况依旧不容乐观，在营收与成本长年倒挂的背景下，今年一季度，公司总成本的增长明显快于营收，其中营业总成本约5.08亿元，同比增长54.27%，而营业总收入只有3.62亿元，同比增长约16.89%。
纳芯微所谈到的利好何时才能兑现，在业内专家看来仍然难以断言。产业观察家丁少将对北京商报记者谈到，国内模拟芯片企业实际上要面临全球竞争，德州仪器、亚诺德等世界龙头，可以凭借自有产线及更强的设计能力，进一步提升产品性价比，挤压二三梯队厂商的空间。若仅就国内市场看，芯片“国产替代”过程已进行多年，如今的芯片厂商不能仅靠“替代”支撑业绩，更需要加强新品研发，这也给企业增加了成本压力。
并购的风险
在通用模拟芯片让位给专用模拟芯片的当下，纳芯微也力求拓展应用场景，尤其是汽车、光伏领域，资料显示，纳芯微的磁电类传感器自2022年中开始量产，2023年已经在光伏市场得到应用，公司方面称，今年磁电类传感器将有望拓展至汽车“三电”系统应用，成为今年传感器板块营收的重要增量。
对麦歌恩的并购也正是在这一背景下进行，麦歌恩成立于2009年，专注于电磁感应芯片，目前麦格恩的产品不仅在手机、扫地机、无人机等消费电子方面有所应用，在汽车三电系统、底盘BMS领域也有一定市场份额。此外，以Fabless生产为主的纳芯微还表示，公司与麦歌恩在上游晶圆、下游封装测试领域有重合的供应商、客户，这也为双方技术融合创造有利条件。
不过从往年的财务表现看，麦歌恩能否实现预期尚不确定，2022、2023两年，公司的净利润分别约为2859万元、1884万元，换言之，去年麦歌恩净利润较上年同比下跌约51.8%，截至去年年底，麦歌恩净资产为1.48亿元，但本次交易的对价约6.83亿元，如果麦歌恩不能兑现业绩承诺，那么纳芯微也面临高额商誉减值的风险。
对于收购风险的考量，纳芯微在投资者活动中曾表示，公司会关注一些在细分市场拥有稳定份额，独立经营能力较好的企业，这些企业不仅有助于公司市场开拓，并且还有较好的财务回报，希望通过并购帮助公司业务更好地成长。
客户是关键
同时，也有业内观点指出，近日证监会推出的“科创板八条”，可视作本次纳芯微并购的背景，其中提及支持科创板上市公司开展并购重组，特别是产业链上下游并购整合，尤其提到支持科创板上市公司中，足够优质但尚未盈利的“硬科技”企业。
也就在纳芯微并购公告发布的两日前，同为科创板上市公司的芯联集成发布公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购芯联越州72.33%的股权。
尽管有政策支持，纳芯微能否通过并购“翻身”，业内专家认为尚难断言，但这的确是不得不迈出的一步。资深产业经济观察家梁振鹏对北京商报记者称，在芯片领域，尤其是模拟芯片越来越呈现出“百花齐放”的局面，即企业需根据客户需求生产出更加专属化的产品，尤其对于汽车电子而言，汽车厂商的认证周期长、测试严格，一旦成功导入客户供应链，则能获得可观的营收，同时也是对企业技术上的肯定，有助于其下一步拓展更多的客户。
回顾德州仪器、亚诺德等龙头的历史也能看到，其在发展中也有不断的并购行为，总的来说，模拟芯片生产集中度不断提高是大趋势。在这之中，客户资源是重要因素，并购可以让企业用更短时间获得更多客户，跻身更多供应链。
当下，新能源车竞争如火如荼，这对纳芯微而言可谓时不我待。从2023年的数据看，汽车电子给公司贡献的营收已达到约30%，超过了消费电子的10%，当然，最大的营收来源还是泛能源市场，占比约60%，但是增长速度不如汽车板块，去年纳芯微的芯片在汽车上的出货量已经达到1.64亿颗，同比提升7.28%，而在能源领域则下降约10.17%。
尽管如此，专家观点也提醒，虽然纳芯微能够通过并购“走捷径”，但激烈的市场竞争仍然是绕不过去的难题，尤其在汽车厂商争相提高性价比的时刻，价格压力自然也会向上传导，挤占供应商利润空间。
北京商报记者就相关问题采访纳芯微，截至发稿未获回复。
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文章为作者独立观点，不代表联华证券杠杆观点
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